6月下旬，全球铜价在经历一波大幅度调整之后，跌势放缓，甚至出现较为强劲的上涨势头，这是否意味着5月至今这一轮铜价大幅调整已经结束？
笔者认为，今年的铜价高点已经在5月份出现，未来铜价继续大涨的可能性很小，且很难超越5月创下的10多年来的高点。由于铜的供需基本面尚未恶化到严重过剩，且宏观层面流动性拐点尚未触发经济衰退或资产泡沫破灭，在铜的低库存、新能源消费增长预期支持下出现抵抗式下跌。
短期来看，铜价大幅度调整引发了部分的补库和消费回暖，体现在铜杆加工费低位反弹、进口到岸溢价触底回升和国内铜显性库存淡季去库存。中期来看，全球高通胀环境可能触顶，虽然供应约束会导致通胀处于高位，但是铜价很难再创新高，铜的通胀交易逻辑也逐渐落幕。供需层面，铜矿供应回升还需要时间，铜精矿加工费回升后还处于历史低位。
因此，铜价在未来半个月会继续挤泡沫，但是跌势会放缓，不会很顺畅。
国内铜消费“填坑周期”结束
回顾去年4月至今，全球铜消费回升主要是填坑式恢复：一是去年疫情导致一季度铜订单被推迟至二季度及以后；二是疫情导致海外产出停摆，海外订单集中到中国，一些耐用品如机电产品和居家办公的电器出现集中式回补；三是全球房地产因流动性宽松和财政补贴而加杠杆，也出现“填坑式”的增长；四是“国五”标准刺激挖掘机等工程机械同样出现爆发式增长。
然而，从5月份数据来看，海外出口订单回落，制造业投资增速回落，耐用品“填坑式”复苏基本结束。中国地产“三道红线”、集中供地等措施导致国内地产降温，地产“填坑式”回补同样触顶。挖掘机销量增速大幅回落，意味着“国五”标准带来的工程机械更新需求同样进入尾声。（来源：有色金属网）
